光大证券:华泰柏瑞红利ETF是否具备长期投资价值?

原标题:【光大金工 | 基金研究】华泰柏瑞红利ETF投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之三十二

来源:EBQuant

摘要

上证红利指数于2005年1月4日正式发布,以2004年12月31日为基期,挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本,采用股息率作为权重分配依据,以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。我们分别从指数概况和指数投资价值分析等多个角度对华泰柏瑞红利ETF进行分析,以供参考。

华泰柏瑞红利ETF成立于2006年,为目前市场上规模最大的红利主题ETF。华泰柏瑞红利ETF成立于2006年11月17日,并于2007年1月18日在上交所上市,发行规模为22.23亿元,截止2020/1/10的规模为33.54亿元,目前是A股最大的红利主题ETF。上市以来,基金的日均偏离度绝对值为0.03%,年化跟踪误差为0.91%,处于市场较低水平,跟踪情况较好。该产品份额从2016年年初的2.27亿份增长到目前的11.43亿份,增长速度较为稳定,近四年每年均有一定程度的份额增长。

上证红利指数具备长期投资价值。

1)基本特征:以沪市A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票为成分股组成,反映沪市高股息股票的整体状况和走势。

2)市值特征:分布均匀、流动性好、宽基覆盖面广。

3)行业特征:金融行业占比高于其他行业。

4)成分股特征:成分股权重分布均匀、股息率及ROE相对较高的特征。

5)业绩表现:指数发布以来波动率及最大回撤等风险指标低于沪深300、中证500,熊市呈现出防御属性更强的属性,结构化牛市中夏普比率更高。

6)基本面指标:PE、PB处于历史相对低位,目前估值低;

7)北上资金偏好上证红利指数成分股:北上资金持股市值超过100亿元的成分股有9只,所有沪股通持股市值超过100亿元有15只,占比为60%;北上资金持股市值超过50亿元的成分股有14只,所有沪股通持股市值超过50亿元有28只,占比为50%。

风险提示:本报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征,历史业绩不代表未来。指数未来业绩受市场波动影响。

华泰柏瑞红利ETF产品概况

产品基本信息:目前市场规模最大的红利主题ETF

华泰柏瑞红利ETF成立于2006年11月17日,并于2007年1月18日在上交所上市,发行规模为22.23亿元,截止2020/1/10的规模为33.54亿元,目前是A股最大的红利主题ETF。

华泰柏瑞红利ETF跟踪的上证红利指数是以沪市A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票为成分股,采用股息率作为权重分配依据,可以反映上海证券市场高股息股票的整体表现。

规模与流动性:2016年后份额及规模快速增长,交易额也有所提升

华泰柏瑞红利ETF成立于牛市初期,发行规模为22.23亿元,产品成立初期随着指数的快速上涨,产品规模在2008年年初一度突破70亿元;在2008年的熊市中,该产品的规模几乎与指数呈现同比的下跌;2009年市场反弹,上证红利指数虽未创新高,但该产品的规模相对前期再创新高,最高规模为72.86亿元;自2010年之后市场再度低迷,该产品的规模呈现一定程度的下滑;自2016年结构化行情演绎以来,该产品获得市场的关注,规模以及份额都有较大幅度的增长,截止2020年11月10日,产品规模为33.54亿元,基金份额为11.43亿份。

该产品份额从2016年年初的2.27亿份增长到目前的11.43亿份,增长速度较为稳定,近四年每年均有一定程度的份额增长。自2016年以来的成交额也有一定的提升,其中2019年的日均交易额为0.27亿元,近一个月的日均交易额为0.47亿元。

跟踪情况:日均偏离较低,紧密跟踪指数走势

自2007年1月18日上市以来,华泰柏瑞红利ETF的日均偏离度和跟踪误差均属于较低水平,紧密跟踪指数的走势。上市以来,基金的日均偏离度绝对值为0.03%,年化跟踪误差为0.91%,处于市场较低水平,跟踪情况较好。

从下图可以看出,基金自上市以来几乎在每年的6~7月份将出现一定程度的正偏离,且在2015年之后该现象更加明显,主要原因为6~7月份为上市公司分红的密集区,但价格指数并未考虑分红的再投资结果,因此出现基金收益率高于价格指数收益率的情形。但我们也可以通过该现象发现,上证红利指数在2015年之后的分红率有明显的提升。自基金上市以来截止2020年1月10日,基金收益率为90.74%,上证红利价格指数收益率为37.49%,总超额收益为53.26%。

基金管理人与基金经理

根据华泰柏瑞基金官网显示,华泰柏瑞基金成立于2004年,是国内最早推出产品的中外合资基金公司之一。截至2019年12月27日,公司公募基金管理规模为1024.69亿元,旗下管理基金62只,产品线齐全:覆盖ETF、主动股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金。

华泰柏瑞红利ETF现任基金经理柳军、李茜。

柳军先生为复旦大学财务管理硕士,华泰柏瑞指数投资部总监兼基金经理。2004年加入华泰柏瑞基金,担任华泰柏瑞沪深300ETF、华泰柏瑞中证500ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF、华泰柏瑞中证科技100ETF等基金的基金经理。其中华泰柏瑞沪深300ETF在管理期间荣获多项金基金奖及金牛基金奖,是市场中截止目前募集规模最大的ETF。截至2019年9月30日,在管基金共有12只,管理规模为452.60亿。

李茜女士为伦敦政治经济学院金融数学硕士。2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,历任指数投资部助理研究员、研究员。2019年11月起担任华泰柏瑞红利ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF联接基金的基金经理,在管基金为3只,管理规模为29.15亿元。

上证红利指数概况及投资价值分析

指数基本信息

上证红利指数于2005年1月4日正式发布,以2004年12月31日为基期。上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本,采用股息率作为权重分配依据,以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。

指数计算公式

报告期指数 = 报告期样本股的调整市值 / 除数 × 1000

其中,调整市值 = ∑(股价×调整股本数×权重因子),其中权重因子=股息率/(股价×总股本×自由流通靠档比例)。

市值分布:分布均匀、流动性好、宽基覆盖面广

通过与宽基指数、同类策略指数进行比较,上证红利指数的市值分布相对更加均匀:宽基指数我们选取沪深300指数与中证500指数,同类策略指数我们选取中证红利指数与深证红利指数。上证红利指数流通市值在100亿元以上的成分股的权重占比相对中证红利指数更高,流通市值在1000亿元以上的成分股的权重相对深证红利指数更高,不仅相对同类策略指数,相对宽基指数沪深300、中证500,也呈现整体分布更加均匀的特征。

成分股流通市值偏大,流动性较好。与主要宽基指数成分股对比,上证红利指数成分股总体流通市值偏大,截止2019年12月31日,指数平均流通市值接近1526亿元,超过沪深300指数且远高于中证500指数,大市值属性更强。与同类指数成分股对比,上证红利指数成分股总体流通市值略高于中证红利、深证红利。细看个股的市值分布,其中,40%的成分股流通市值大于500亿元;30%超过1000亿元。

上证红利指数属于沪深300指数的成分股数量更多,其中在沪深300指数中的成分股权重合计45.47%,中证500指数中的成分股权重合计27.34%。

行业分布特征:金融行业占比较高,相对深证红利指数的行业分布更均匀

从wind一级行业维度来看,上证红利指数覆盖金融、可选消费、工业、能源、公用事业、房地产、日常消费、材料、信息技术等9个一级行业,材料、工业、金融行业占比较高。行业分布相对深证红利更加均匀,与中证红利的均匀度更加接近。

成分股特征:权重分布均匀、股息率及ROE相对较高

成分股权重分布均匀:从成分股的权重占比来看,将成分股的权重从大到小进行排序,计算其累计权重:上证红利指数前十大成分股权重占比约31.90%,深证红利指数的前十大成分股权重合计68.14%,中证红利指数的前十大成分股权重为19.21%。从累计权重的图看出,上证红利指数与深证红利指数的成分股数量分别为50只、40只,但上证红利指数的权重分布相对深证红利更加均匀。

ROE与股息率水平相对较高:从2013年以来的历史数据来看,上证红利指数的ROE水平高于宽基指数,与中证红利指数水平更接近,略低于深证红利指数;上证红利指数股息率水平与中证红利指数变动趋势相似,长期显著高于深证红利指数、沪深300指数与中证500指数。

业绩表现:指数发布以来波动低于沪深300、中证500,熊市防御属性更强

从上证红利全收益指数与主要宽基指数自2013年以来的历史净值我们可以看出,上证红利全收益指数的长期收益优于沪深300全收益指数。2015年之前,指数净值走势与沪深300全收益指数更为接近,2015年下半年之后,上证红利全收益指数的收益率高于沪深300全收益。2018年下半年之后,上证红利全收益指数的收益率高于中证500全收益。

以2016年1月1日为起点计算指数与各个宽基指数和同类指数的各项风险收益指标,上证红利全收益指数年化收益为4.22%,高于宽基指数中证500全收益指数;波动率、最大回撤水平相对沪深300、中证500更低,风险较小。

不同市场阶段表现:上证红利指数在熊市中具有一定的防守性,与各个宽基指数和同类指数相比,风险较小

对近几年按照不同的市场阶段进行划分,我们可以发现:1)在最近一次熊市中,上证证红利指数呈现出更抗跌的属性;2)近几年各统计区间的年化波动率、最大回撤明显低于中证500指数,风险较小;3)在20160301-20180124的结构化牛市中,上证红利指数的经风险调整后收益指标夏普比率较高。

基本面指标:PE、PB处于历史相对低位,目前估值低

PE、PB估值水平低于沪深300指数、深证红利指数:从指数自身的历史PE水平来看,自2013年1月以来,PE中位数水平7.76,PB中位数水平为1.05,明显低于沪深300指数与深证红利指数,与中证红利指数接近。纵向比较,截止2020年1月10日,上证红利指数的PE仅为7.17倍,PB为0.88倍,低于历史中位数水平。

北上资金流入:北上资金偏好上证红利成分股

上证红利指数的所有成分股目前均在沪股通的名单中,其中截止2020/1/10,北上资金对成分股的平均持仓市值为30.41亿元,高于沪股通的平均持仓市值9.45亿元。北上资金持股市值超过100亿元的成分股有9只,所有沪股通持股市值超过100亿元有15只,占比为60%;北上资金持股市值超过50亿元的成分股有14只,所有沪股通持股市值超过50亿元有28只,占比为50%。

风险提示

本篇报告均基于历史公开数据,指数历史业绩不能代表未来,基金不保证一定盈利。

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